Harvard Business School Grill日記

Distressの時代

先学期のInvestment Managementの教授Randolph Cohen（Randy）が教えてくれた、経済やファイナンス関連のトピックに関するシニカルなブログ、Marginal Revolution。暇なときにたまに読んでます。

今回面白かったのが、2月28日のAssorted linksという記事のChat with a vulture investorという記事。Vulture（ハゲタカ）さんの、「I told my wife I'm putting gold bars and shotguns under our bed」、「The top five U.K. banks have $10 trillion of assets and their GDP is only $2.13 trillion. The whole country could fall into the ocean.」、「We're slowly buying but conserving cash for the tsunami of bankruptcies that are coming」、「What else is in your vernacular?→Catastrophe, debacle, putrid, relentless, overwhelming all come to mind.」等などの恐ろしいお言葉。Catastropheはまだまだこれからでしょうか。たびたびEMTE（ターンアラウンド）の授業でも扱われてますが、GMの再建が3月末までにどうなるかが気になるところです。日本でもSFCGの破綻など、倒産が続いていますが、3月末の期末までにどうなることか。

オバマ政権のBandBank構想も、同記事のThe Geithner banking plan is not confusing; under my interpretation it is explained in a 45-second Japanese videoで皮肉られてますね。個人的には、不安の種である米国の金融機関の不良債権に政府のBadBankがしっかりとしたデューデリで値をつけて買い取り、足りなくなった銀行の資本を公的資金注入で補完して乗り切るという策は、良いのではないかなと思うのですがどうなんでしょうか。しかしこの商品、なかなかキモイですね。

Microfinance International Corporation ～日本の誇る社会起業家～

本日のInternational　Entrepreneurshipのケースは、Microfinance International Corporationという、元東銀マンの枋迫篤昌氏（とちさこあつまさ氏）が立ち上げた、米国のヒスパニック系移民労働者に対して金融サービスを展開するソーシャルエンタープライズのケースでした。

MFICの主なビジネスは、銀行口座を持たない米国のヒスパニック系移民労働者の母国への送金を低コストで行うサービス。アメリカでは、移民労働者が年々増えているのですが、彼らの多くは知識がなかったり、信用力がないと既存の銀行にみなされることで銀行口座を持っておらず、母国への送金を行う際に多額の手数料を払わないと送金ができませんでした。そこで、MFICは中南米の金融機関と提携してネットワークを作り、不正な資金の送金をチェックするITシステムを構築し、圧倒的に低い手数料で送金を実現するビジネスモデルを作り上げました。さらに、MFICはこの送金時に発生する余剰資金を利用して、中南米のマイクロファインナンスを行う機関に融資をしており、中南米の貧困解決にも貢献しています。
ビジネスモデルの詳細は、ここやここ等を参照にしてみてください。

こうした世界に名だたるソーシャルエンタープライズを、日本人である枋迫さんが作られたということは本当に日本人として誇らしいことだと感じました。

今日の授業にも枋迫さんはケースの主役として参加されましたが、非常にソフトな雰囲気をお持ちの方で、他のクラスメイトも彼の作り上げたビジネスモデルに皆感銘を受けていました。

MFICの成功要因の一つとして、顧客であるヒスパニック系移民労働者に対して、MFICの店舗が非常にあたたかいサービスを提供していることがケースの中であげられていました。店舗に来店した際に、日中の肉体労働で汚れた手を拭くためのタオルを用意したり、非常にフレンドリーなサービスを提供しているそうです。他の金融機関では、邪険に扱われていたヒスパニック系移民労働者の人たちは、こうしたサービスに感動し、口コミで顧客は広がっていったそうです。こうした顧客へのおもてなしの心は、日本人が始めた企業ならではなのではないかなと感じました。一般的なアメリカのリテールのサービスレベルは非常に低く、日本に帰ってなんの店舗に入ってもサービスの質の高さに感動することが多いのですが、こうした日本的なサービスの質の高さが海外で差別化要因になっているよい事例といえるのではないかと思います。（当然MFICでも実際に店舗のオペレーションをしているのはアメリカ人だと思いますが、こうした店舗の従業員に顧客への高いサービスを徹底しているのだと思います。）

昨今の金融危機でビジネスに影響は出ていないのか？という質問がクラスで出たのですが、「自分たちの顧客は、サブプライム層よりも2段階も3段階も下の層に位置づけられる方たちであるため、ビジネスに影響はでていない。」との力強いお言葉でした。現在は、アフリカでもビジネスを展開されており、規制が変わったおかげで日本でもビジネスが展開しやすくことから近々日本進出も検討されているとのこと。今後も注目していきたいと思います。

α Transport

先週後半は風邪をひいてしまい、学校をはじめて1日休んでしまいました。しかし休んだおかげで、週末に風邪は回復し土曜日のVCPEカンファレンスは参加することができ、日曜日には日本からいらした朝日ネットの山本社長と滝口副社長とのランチにも参加することができました。これについてもまた書けたらと思います、

さて今日は、マートン教授のFSFの授業でα Transportという概念を習ったので書き留めておきます。（実は、先学期のInvestmentManagementでもさらっと触れたのですがよく理解していませんでした。）

ケースとしてはSmith BreedenというAssetManagement会社だったのですが、SmithBreedenはMBS（住宅ローン担保証券）に投資を主に行っており、その分野においてはベンチマークとなるIndex（指標）を上回るリターンを出してきました。このベンチマークを上回る部分をαといいます。
そして、彼らはビジネスを広げるために、S&P500や普通のFixedIncome（国債や社債など）に投資する投資家に対しても、商品を販売したいと思い以下のようなコンセプトの商品を開発しました。(あくまでコンセプトですので、実際の商品はより複雑です。）

Equity Plus Fund
①　MBSにいつもどおり投資　　リターンはMortgage Indexのリターン+ α
②　SmithBreedenがMortgageIndexのリターンを支払い、代わりにS&P500Indexのリターンを受け取るスワップ契約を他の機関投資家と結ぶ
　　　(このスワップ契約に入るコストは、スワップなのでゼロです。期日がきたらリターンを交換するだけ。）
③　結果Equity Plus Fundのリターンは、S&P500のリターン + αとなる

つまり、彼らはMBS投資におけるαという超過リターンを、スワップを利用することでS&P500のリターンにTransportして、S&P500+αのリターンをだす商品を作り出したわけです。この手法をαTransportというそうです。

これがなにを意味するかというと、何かのアセットクラスでα（ベンチマーク以上の超過リターン）をだすことができるファンドマネージャーは、他のどんなアセットクラスでもαをだすことができる、ということになります。具体例で言うと、αTransportを使えば、日本株の運用で2%のαをだせるファンドマネージャーは、インド株でもインド株の知識が何もなかったとしてもインド株Index＋2%のリターンを出すことが出来るということです。
スワップを理解していれば当たり前なのかもしれないのですが、なかなかこの考え方は衝撃的でした。

この、「スワップを利用して自分のαを他のものにTransportする」、という考え方はなにか他のものにも応用できそうです。