Harvard Business School Grill日記

HBS 卒業！

HBSを本日卒業しました！

What has transformed me in HBS? その２ 自分なりの恩返しの決意

2007年の7月上旬に渡米し、生活のセットアップに明け暮れる中、前職の事業再生ファンドの投資先であったA社の社長からスカイプで連絡がありました。
「明日、裁判所に破産を申請しにいく。」
2年前の7月19日の記事で書いたショックな出来事とは、この出来事でした。3年間、自分が再生のお手伝いをしてきたA社が、渡米した直後に倒産し消滅することが決まりました。HBSの出来事ではありませんが、この2年間で自分におきた最初のTransformational Experienceでした。

メインバンクは支えてきてくれていたのに何故？従業員はどうなるのだろう？社長はどうするのか？3年間一緒に戦ってきた従業員の方々や、長年勤めた会社をやめターンアラウンドマネージャーとしてやってきてくれた社長たち、二人三脚で進めた度重なる人員削減計画の中で癌で亡くなった総務部長、色んな人のことが胸に去来しました。結局3年間自分は努力してきたけれども、誰も救えなかった。そういう思いが強く心に刻まれました。もちろん、自分がもっと努力したとしても結果は変わらなかったかもしれなかったし、自分にもっと力があったら。。。と思うのは一兵卒の思い上がりということもわかっていました。それでも、自分に力がもっとあったらという気持ちはぬぐいされませんでした。

A社の事業再生プロジェクトでの経験が自分をHBSに導いてくれました。それなのに、自分は何も返せませんでした。破産ということで、A社がなくなってしまうことは決まったので、自分はA社には何も返すことができません。直接恩を返すことが出来なくなった中、自分はこう思いました。「A社やA社に関連した人たちが導いてくれたHBSで自分は力をつけて、同じような状況の会社に出会ったなら今度は救えるようになろう」と。

HBSの2年間を終えて、当時よりも少しは力がついたようには思います。Strategyの授業で身に着けたフレームワークで考えると、A社がいた業界はHBSの教授がよくFive Star Crappy Industryと形容する非常に魅力度の低い業界でした。A社はコストアドバンテージはなく、高付加価値な商品で勝負していたのですが、その付加価値は顧客が金を払ってでも得たいものではありませんでした。BSSEの授業で身に着けたDisruptive Innovationのフレームワークでも、A社の競合商品の急成長とA社の窮境は説明できる部分があります。
Turnaroundの授業で学んだ事業再生のステップと照らし合わせると、当時進めたことは正しいと思える部分もありますが、間違った選択だったと思えることもたくさんあります。

卒業して、自分は再びいわゆるPrivateEquity業界というところに挑戦することになりました。今度は事業再生関連の案件だけではなく、様々な投資・価値向上のプロジェクトに関わることになります。HBSで2年間学んだからといって、うまく出来るかどうかはわかりません。ただ、少なくとも再びチャンスを手に入れることはできたし、様々な武器を得て前よりも戦えるようになったとは感じています。

直接は返せないけれども、A社とA社に関連した皆さんに恩を返すことに卒業後はチャレンジしたいと思います。

What has transformed me in HBS? その１

試験、ペーパー等が終わり、HBSでの2年間の活動が卒業式を除いて終わりました。
HBSはTransformational Experienceだと言われています。
最近よく人に、HBSはTransformational Experienceだったか？と聞かれることがあります。
2年間を過ごしている途中では、日々の勉強等に終われ、日々をこなしていくことに精一杯で本当に自分が変化しているのか良くわからない瞬間が多々ありました。でも、2年間をHBSで過ごしてみて、それがTransformational Experienceだったか？といま問われれば、自分は自信をもってそうだったと言えます。
それは、このHBSでの2年間の中で、自分の価値観や考え方を揺さぶる様々な出来事が、授業での同級生の一つの発言から偉大なLeaderとの対話まで、たくさん起き、その一つ一つの言葉・出来事が自分の心の中に刻まれ、日々の決断・行動に影響を与えているからです。

7月に日本で働き出すまでに、そうした出来事・言葉をブログにつづっていくことが、自分のHBSでのTransformational Experienceを総括するにふさわしいのではないかと感じました。つづっていく一つ一つの言葉や出来事は、自分が生で体験したTransformationalな出来事であって、読んでいる方にはうまく伝わらないかもしれません。ですので、あくまで未来の自分への備忘録的な内容になってしまうかもしれませんが、この2年間を締めるにあたって、ここにつづっていきたいと思います。

HBS 最後の授業

今日がHBSの最後の授業でした。

教授達の最後の授業での言葉が心に染み入ります。

Financeの神であるRobert C. Merton教授のFunctional and Strategic Financeが、自分にとっての最後の最後のHBSの授業でした。

最後の授業でMerton教授に、「このFinancial Crisisの中、Finance Industryに飛び込んで戦っていく私達にアドバイスをください」と発言したところ、以下の言葉を送ってくれました。

・Do what you passionate about. Not money, but passion will drive you to success

・Invest in yourself.

・There is a risk, but don't hesitate to create new things

・Finance is an exciting industry

そして、以下のストーリーを送ってくれました。

ARE YOU EASILY DISCOURAGED?

HERE’S A MAN Who -

Failed in Business ‘31

Defeated for the Legislature ‘32

Again Failed in Business ‘34

Sweetheart Died ‘35

Had Nervous Breakdown ‘36

Defeated in Election ‘38

Defeated for Congress ‘43

Defeated for Congress ‘46

Defeated for Congress ‘48

Defeated for Senate ‘55

Defeated for Vice-President ‘56

Defeated for Senate ‘58

Elected President ‘60

That Man Was Abraham Lincoln

勇気付けられる言葉でした。

春休み

今日からHBSはSoringBreakで一週間お休みです。
同級生もそれぞれ旅行やスタディートリップなどに出かけていきました。

うちは、祖母の体調が思わしくないことから日本に一時帰国してお見舞いをする予定です。ボストンから東京の実家までだと、Door to Doorで24時間くらいはかかるので困ったものです。すぐ帰りたいと思っても、直行便がない関係もあり早朝便にのらないといけないため思い立ってすぐに帰るというのもままなりません。ここら辺は、西海岸のほうが日本からは近くていいなと思います。

今回の一時帰国では、卒業後に就職するファンドの方たちとの昼食会にも参加する予定です。若手の方とはお会いしていないので、どんな方がいらっしゃるのかとても楽しみです。ついでに、家探しの情報収集も奥さんとしてきたいと思います。

春休みが終わるとHBSの授業もあと一ヶ月で終了。試験ではなくペーパーの授業であるCVCR（リストラクチャリング）とVCPEの授業は先週で終了してしまいました。（そのため、春休み明けからは週の後半は朝１限の１コマだけです。）後輩からは、追いコン（こう表現されてました）の日時のメールも来ていましたし、いよいよ卒業が近づいてきました。

元新生銀行社長 ティエリー・ポルテさんとの飲み会

今日はHBSとHKS（ハーバードケネディースクール）とのJointDegreeのHiroの主催で、元新生銀行社長のThierry porte（ティエリー・ポルテ氏）と日本人HBS生の飲み会に参加してきました。ポルテ氏は1982年のHBS卒（ベイカースカラー）でモルガンスタンレーの日本支社で長年勤め、新生銀行の社長を2005年から2008年11月まで勤めた方です（日本では17年間勤務）。現在は、JC FlowersのOperating Advisorを勤める傍ら、ハーバード大学のUS-Japan Relations of the Weatherhead Center and the Reischauer Instituteに身を置いている方です。

先日のAsianBusinessConferenceでもKeynoteスピーチをされていましたが、今回はHBSの日本人学生と飲み会ということでざっくばらんに日本経済、米国経済、新生銀行でのことなどを伺うことができました。ポルテ氏には、昨年のJapanTripでも講演してもらったのですが（新生銀行社長時代）、その際にはすぐにロンドンに仕事でたたねばならないということで十分に話す時間がとれずあまり話せなかったのですが、今回はたっぷりお話できました。日本のメディアの報道で、瞬間湯沸かし器など怖い報道がされていましたが、実際にお会いすると話好きだけれども、自分のことでも間違っていたことは間違っていたと言えるとても謙虚な方で、日本をとても愛しているという印象を受けました。

新生銀行に関連することはマナー上書きませんが、素直に当時どういうことを考えてどういう決断を下したかを話してもらえました。（なぜコンシューマーファイナンスをさらに拡大したかなど）

新生関連以外で印象に残ったことは、

・日本の90年代から2000年代の回復は米国政府にとってもとてもいい教材である。オバマ政権のガイトナー財務長官とも、サマーズ国家経済会議(NEC)委員長とも話したが、彼らも日本がバブルからの再生のためにとった処方箋については良く学んでいる。
・日本が直面したバブル崩壊は、5年間で株式市場の時価総額が三分の一にになるというこれまでどの先進国が直面したことのない、未曾有の危機だった。日本政府は、苦労しながらも住専問題の処理（住宅ローン問題）、銀行の国有化、不良債権問題など、誰も解決したことのない問題を、何の模範と出来る処方箋もない中で、幾多の政権交代を経ながら解決した。これは素晴らしいことであるし、米国や欧州も参考にすべきである。Lost Decadeではない
・当時アメリカ政府は、やれ公的資金を銀行に注入しろ、不良債権は早くWriteDownまたは売却して処理しろ等好き放題言っていたが、今こうした問題がいかに難しい問題で解決しがたいかを痛感している。
・アメリカはNo Doubtでデフレーションに突入すると思う。まだまだDe-leverageは進み、Debtが下落しつづけるAssetの価値の水準に追い付くまで、止まらないだろう。
・アメリカ社会は、TARP（金融安定化策）で公的資金注入を受けた企業は外国人労働者を雇ってはいけない等、外国人の雇用を防ぐようなことをしているがまったくばかげている。アメリカの強さは、外国人かアメリカ人かにかかわらず優秀な人間を受け入れてきたことにある。現在の流れは明らかにアメリカの長期的な発展に逆行する。
・アメリカの過大なLeverageを掛けてもうける投資銀行モデルは間違っていたことが証明された。ただ、一方で日本の銀行や証券会社のモデルが正しいと証明されたわけではない。なので、野村と旧リーマン、MUFGとモルガンスタンレーは、どちらでもない新しいモデルを作らなければならない。
・日本のシニアな政治家とも交流があったが、彼らは本当に一般国民の感覚を理解していない。彼らは地下鉄に乗ることもないし、コンビニで買い物をすることもないし、牛乳1パックの値段も聞かないとわからない。彼らが、政治をする限り日本の未来は暗い。（これは、先日HBSで講演した元IKEA Japan CEOのTommy Kullberg氏もおっしゃっていました。）
・日本の君達若者はより声をあげ、こうした社会を変えていかなければならない。こういう話をすると一人ひとりの力は小さいといって悲観的になるが、諦めるのではなく一人ひとりのレベルから声を上げていくことが重要だと思う。
・日本の高齢化社会について。とても重大な問題で、世代間闘争的な問題としても捉えられがちだが、ベビーブーマーは君たち若い世代（20-30歳台）がしっかりと年金や社会保障の財源の負担をしないと困ってしまうので、むしろallyと言える。君たち若い世代が声を上げれば、協力してくれるのではないかと思う。
・世界銀行は1960年にアジアで今後一番成長する国はフィリピンだというレポートを発表した。誰も、当時日本が世界2位の経済大国になるとは考えもしなかった。そんな中日本は現在の経済的地位を確立した。今、日本の政治・経済・社会システムは内側にこもり停滞しつつあるが、日本のポテンシャルはとても高いし、歴史がそれを証明している。
・君たち若い世代が、日本を変えて欲しい。

といったことでした。

正直、ディスカッションをしていて見識の深さと熱さにかなり感動しました。

自分もやるぞ、という気持ちにしてくれるとても気持ちのいい飲み会でした。

Distressの時代

先学期のInvestment Managementの教授Randolph Cohen（Randy）が教えてくれた、経済やファイナンス関連のトピックに関するシニカルなブログ、Marginal Revolution。暇なときにたまに読んでます。

今回面白かったのが、2月28日のAssorted linksという記事のChat with a vulture investorという記事。Vulture（ハゲタカ）さんの、「I told my wife I'm putting gold bars and shotguns under our bed」、「The top five U.K. banks have $10 trillion of assets and their GDP is only $2.13 trillion. The whole country could fall into the ocean.」、「We're slowly buying but conserving cash for the tsunami of bankruptcies that are coming」、「What else is in your vernacular?→Catastrophe, debacle, putrid, relentless, overwhelming all come to mind.」等などの恐ろしいお言葉。Catastropheはまだまだこれからでしょうか。たびたびEMTE（ターンアラウンド）の授業でも扱われてますが、GMの再建が3月末までにどうなるかが気になるところです。日本でもSFCGの破綻など、倒産が続いていますが、3月末の期末までにどうなることか。

オバマ政権のBandBank構想も、同記事のThe Geithner banking plan is not confusing; under my interpretation it is explained in a 45-second Japanese videoで皮肉られてますね。個人的には、不安の種である米国の金融機関の不良債権に政府のBadBankがしっかりとしたデューデリで値をつけて買い取り、足りなくなった銀行の資本を公的資金注入で補完して乗り切るという策は、良いのではないかなと思うのですがどうなんでしょうか。しかしこの商品、なかなかキモイですね。

Microfinance International Corporation ～日本の誇る社会起業家～

本日のInternational　Entrepreneurshipのケースは、Microfinance International Corporationという、元東銀マンの枋迫篤昌氏（とちさこあつまさ氏）が立ち上げた、米国のヒスパニック系移民労働者に対して金融サービスを展開するソーシャルエンタープライズのケースでした。

MFICの主なビジネスは、銀行口座を持たない米国のヒスパニック系移民労働者の母国への送金を低コストで行うサービス。アメリカでは、移民労働者が年々増えているのですが、彼らの多くは知識がなかったり、信用力がないと既存の銀行にみなされることで銀行口座を持っておらず、母国への送金を行う際に多額の手数料を払わないと送金ができませんでした。そこで、MFICは中南米の金融機関と提携してネットワークを作り、不正な資金の送金をチェックするITシステムを構築し、圧倒的に低い手数料で送金を実現するビジネスモデルを作り上げました。さらに、MFICはこの送金時に発生する余剰資金を利用して、中南米のマイクロファインナンスを行う機関に融資をしており、中南米の貧困解決にも貢献しています。
ビジネスモデルの詳細は、ここやここ等を参照にしてみてください。

こうした世界に名だたるソーシャルエンタープライズを、日本人である枋迫さんが作られたということは本当に日本人として誇らしいことだと感じました。

今日の授業にも枋迫さんはケースの主役として参加されましたが、非常にソフトな雰囲気をお持ちの方で、他のクラスメイトも彼の作り上げたビジネスモデルに皆感銘を受けていました。

MFICの成功要因の一つとして、顧客であるヒスパニック系移民労働者に対して、MFICの店舗が非常にあたたかいサービスを提供していることがケースの中であげられていました。店舗に来店した際に、日中の肉体労働で汚れた手を拭くためのタオルを用意したり、非常にフレンドリーなサービスを提供しているそうです。他の金融機関では、邪険に扱われていたヒスパニック系移民労働者の人たちは、こうしたサービスに感動し、口コミで顧客は広がっていったそうです。こうした顧客へのおもてなしの心は、日本人が始めた企業ならではなのではないかなと感じました。一般的なアメリカのリテールのサービスレベルは非常に低く、日本に帰ってなんの店舗に入ってもサービスの質の高さに感動することが多いのですが、こうした日本的なサービスの質の高さが海外で差別化要因になっているよい事例といえるのではないかと思います。（当然MFICでも実際に店舗のオペレーションをしているのはアメリカ人だと思いますが、こうした店舗の従業員に顧客への高いサービスを徹底しているのだと思います。）

昨今の金融危機でビジネスに影響は出ていないのか？という質問がクラスで出たのですが、「自分たちの顧客は、サブプライム層よりも2段階も3段階も下の層に位置づけられる方たちであるため、ビジネスに影響はでていない。」との力強いお言葉でした。現在は、アフリカでもビジネスを展開されており、規制が変わったおかげで日本でもビジネスが展開しやすくことから近々日本進出も検討されているとのこと。今後も注目していきたいと思います。

α Transport

先週後半は風邪をひいてしまい、学校をはじめて1日休んでしまいました。しかし休んだおかげで、週末に風邪は回復し土曜日のVCPEカンファレンスは参加することができ、日曜日には日本からいらした朝日ネットの山本社長と滝口副社長とのランチにも参加することができました。これについてもまた書けたらと思います、

さて今日は、マートン教授のFSFの授業でα Transportという概念を習ったので書き留めておきます。（実は、先学期のInvestmentManagementでもさらっと触れたのですがよく理解していませんでした。）

ケースとしてはSmith BreedenというAssetManagement会社だったのですが、SmithBreedenはMBS（住宅ローン担保証券）に投資を主に行っており、その分野においてはベンチマークとなるIndex（指標）を上回るリターンを出してきました。このベンチマークを上回る部分をαといいます。
そして、彼らはビジネスを広げるために、S&P500や普通のFixedIncome（国債や社債など）に投資する投資家に対しても、商品を販売したいと思い以下のようなコンセプトの商品を開発しました。(あくまでコンセプトですので、実際の商品はより複雑です。）

Equity Plus Fund
①　MBSにいつもどおり投資　　リターンはMortgage Indexのリターン+ α
②　SmithBreedenがMortgageIndexのリターンを支払い、代わりにS&P500Indexのリターンを受け取るスワップ契約を他の機関投資家と結ぶ
　　　(このスワップ契約に入るコストは、スワップなのでゼロです。期日がきたらリターンを交換するだけ。）
③　結果Equity Plus Fundのリターンは、S&P500のリターン + αとなる

つまり、彼らはMBS投資におけるαという超過リターンを、スワップを利用することでS&P500のリターンにTransportして、S&P500+αのリターンをだす商品を作り出したわけです。この手法をαTransportというそうです。

これがなにを意味するかというと、何かのアセットクラスでα（ベンチマーク以上の超過リターン）をだすことができるファンドマネージャーは、他のどんなアセットクラスでもαをだすことができる、ということになります。具体例で言うと、αTransportを使えば、日本株の運用で2%のαをだせるファンドマネージャーは、インド株でもインド株の知識が何もなかったとしてもインド株Index＋2%のリターンを出すことが出来るということです。
スワップを理解していれば当たり前なのかもしれないのですが、なかなかこの考え方は衝撃的でした。

この、「スワップを利用して自分のαを他のものにTransportする」、という考え方はなにか他のものにも応用できそうです。

最終学期なのに忙しい

今週で早くもTerm4も3週間目。

MBAの最終学期は、一般的には就職活動も一段落つき時間にも余裕があってのんびりすごせると言われているので、そうなのかと思っていたら、この2週間は週末も含め結構勉強漬けの毎日を送っています。さすがHBS、Term4でもColdCallは普通に飛んでくるし（なんとなく先学期より多い気がする？）、遅刻すると先生はゆるさーんという感じだし、学期の初めということで科目毎にケース以外のリーディングも多く、楽はさせてくれません。

自分の心理としても、やり残したことがないようにがんばらねばという意識が働き、気合いが入っているという側面もあります。

今学期とった科目は以下の5つです。

・Creating Value Through Corporate Restructuring　（CVCR）　Prof. Stuart Gilson
・Entrepreneurial Management in a Turnaround Environment　（EMTE)　Senior Lecturer Nicholas Lazaris
・Functional and Strategic Finance (FSF) Prof. Robert Merton
・International Entrepreneurship (INT-ENT) Senior Lecturer Daniel Isenberg
・Venture Capital and Private Equity (VCPE) Prof. Paul Gompers

各科目の内容はまた書けたらと思いますが、自分の卒業後の仕事がPEファンドと明確になったのでそれを意識した科目（CVCR、EMTE、VCPE）をとって、それプラス、現代ファイナンスの神であるMerton教授のFSFをとりHBSでのFinanceコースの集大成にし、いつか自分が独り立ちするときのためにアントレ系をとっておこうということでINT-ENTをとりました。

早いもので卒業まであと4ヶ月ちょっと。相変わらずのWorkloadにGrillされつつも、楽しんでいきたいと思います。