Harvard Business School Grill日記

Turmoil on the Street

リーマンブラザーズの破綻から約2ヶ月。金融の世界はガラリと様相を変えてしまいました。 リーマン破綻、バンカメによるメリルの買収、AIGの実質国有化、GSとモルガンスタンレーの銀行持ち株会社化、$700BillionのBail Outプラン、バークレイズのリーマン北米部門買収、野村のリーマン欧州・アジア部門の買収、MUFGのモルガンスタンレーへの出資、欧米主要銀行への公的資金注入などなど、夏に日本でサマーインターンを投資銀行とPEでやっていたころには想像もしていなかった出来事が立て続けに起きました。

特に、BailOutプランが米国下院で否決された時、モルガンスタンレーへのMUFGの出資が流れるのではないかという噂が流れた時は、さすがにこれはもうだめだと比較的楽観的だったやつらもこの世の終わりだ的な感じになっていました。

その後、世界各国の政府が取った施策や、GSとモルガンの増資によりパニック状態は抜け出しましたが、学生生活においては、金融関連の就職環境の悪化及びそれに伴うコンサル等その他の業種の玉突き的競争激化で、HBSの学生の多くが就職活動に関連してストレスを感じる日々です。この環境下で、HBS生の人気就職先であったPE、HedgeFundの多くはオファーを出すタイミングを延期し、悪い場合は採用を凍結するに至っています。IBankはそもそも数が減ったしまったためポジションも減っており、生き残ったIBankも当然採用を絞っています。そのため、コンサルティングの人気が急上昇し、そちらの競争も激化している模様です。
なかなかストレスフルな日々が続きます。

学校側も、学生に対してなにが起こっているか、これからどうなるのかといったInsightを提供するため、Turmoil on the Streetシリーズと題して、HBSの著名教授による今回の金融危機に関するパネルディスカッション、講演を多数開いています。ここ（On the Economic Crisis)で動画を見ることができますのでご興味のある方はぜひどうぞ。

自分は、ロバート・マートン教授の「それでは金融イノベーションはとまらない。イノベーションの多くは失敗するため、政府がイノベーションを事前規制するためには無駄なコストがかかりすぎる。」という主張に、なるほどと納得しました。今回の危機を悪化させた、CDOといった証券化商品やCDS等の金融イノベーションの産物はこれからも生み出されていくのでしょう。イノベーションは、金融市場の発展を促進しますが、同時に今回のような危機を程度の差はあれまた形を変えて引き起こすのだと思います。ということは、至極当たり前のことなのですが、発展もあれば危機もあるということを常に認識して、常にそういうことを予測しながら冷静に行動していかなければならないなのだなと思う日々です。（それができれば苦労はしないという説が有力ですが。。）

YES WE CAN

ついにオバマが大統領選に勝利し、AfricanAmerican初の大統領になることが決まりました。
やはり今日はHBSも選挙の興奮の余韻が覚めやらぬ中という感じで、不動産の授業でも教授がオバマの大統領就任に関して、学生に自由に発言させていました。
オバマ自身も勝利スピーチで言っていますが、今回のオバマの勝利は古きよきアメリカンドリームがアメリカにまだ残っているということを表しており、そういった意味で多くのクラスメイトがこの結果に対して、人種等関係なく特別な興奮を感じているようです。

自分自身も、オバマのYES WE CANというフレーズにはある種勇気付けられるものを感じます。
とりあえず、困ったときはYES WE CANということでがんばっていきたいと思います。

YouTube: President-Elect Barack Obama in Chicago

Cold Call するPE (TA Associates)

先日のPE Financeの授業でなかなか面白いディールソースの仕方をするTA AssociatesというアメリカのPE Fundのケースがありました。

TA Associatesは1968年に設立され、ケースの書かれた2005年時点で$10billion規模のAUMを誇る（現在は$12Bまで拡大した模様）、BostonベースのPEファンドで現在までの投資実績は380社に上ります。投資対象は年間15%以上成長しているGrowth CompaniesでValuationが$100M～$3B程度（主に中小、いわゆるMid-Capが多いようです。）の企業に投資しています。

このPEファンドの特徴的なところは、ディールソースにあたって、MBAに行く前くらいの若いアソシエイトが電話で投資対象になるような企業にColdCallをするというところにあります。イメージとしては、対象プロファイルに引っかかるような企業を財務情報などのデータベースから探して、「御社の事業内容に興味を持ちました。ぜひとも投資を検討させていただきたいのですが、一度お伺いさせていただいてよろしいでしょうか？」と電話する感じです。50人程度の投資プロフェッショナルの内、20人程度がアソシエイトで、この電話攻勢をしているそうです。一人のアソシエイトは年間500社程度にColdCallし、その内30社くらいに実際訪問させてもらえるとのこと。そしてその内10社程度に投資をするそうです。こうしたColdCallの実績に基づき約40万社の情報が詰まったデータベースをTA Associatesは持っているようで、過去のCall実績を生かしながら効果的なCallをしていくそうです。例えば、過去に電話した際に、今は資金は必要ないが2-3年したら店舗網を広げて事業を拡大させようと考えている、という情報が手に入った場合、その情報に基づき2-3年後にフォローをする等という地道なアプローチを数多くこなしているようです。

PEのディールソースといえば、①シニアクラスの投資プロフェッショナルがネットワークでディールを見つけてくる、②ピッチブックを作成し投資したい企業に提案しに行く、③オークションに入札する、④I-Bank等のアドバイザーがディールを持ってくる等があると思いますが、若いアソシエイトのCold　Callによるディールソースというのは聞いたことがありません。（昔読んだ、ナニワ金融道で主人公が電話営業しまくっている姿を思い出しました。）

TA Associatesはこのスタイルで大きな成功を収めているとのこと。Mid-CapかつGrowth Companiesが対象で、PE Fundによる投資が活発なアメリカだからこそできるスタイルのように思えますが、PE Fundによる投資が日本社会でもっと受けいられるようになれば、こんなスタイルもありかもしれません。

ゲストスピーカーとして来たCEOのKevin Landryが話してくれた内容は、昨今のアメリカのLBOマーケットについてでした。ご存知のように米国の金融市場のメルトダウンで、LBOマーケットも現在はかなり縮小しており、Debtがつきにくい状況は継続しているとのこと。一方で、理論的にはローンがつきにくくなればレバレッジの度合いが減るのでTransactionValueは低くなるのですが、不況で少なくなった案件にPE Fundが集まり、Priceはまだ上昇しているそうです。（Growth系の案件に限ったことかもしれません）

このブログを書いている現在も、NY連銀でリーマンの救済策の昨日に引き続き話し合われている模様。アメリカの金融市場の混乱はまだまだ続くようです。

EC始動

8月末にボストンに帰還し、先週半ばから学校が始まり、授業も今週から本格的に始まりました。HBSでは2年生は、ElectiveCurriculumという授業を選択するタイプのカリキュラムであることからECと呼ばれています。

夏のサマーインターンが面白かったので、卒業後もファイナンス、特にマーケットサイドではなくコーポレートファイナンスの分野で仕事したいと思っており、今学期はファイナンス系を中心にとっていこうと思い最終的に下記の授業を受けることにしました。

Investment Management (Prof. Cohen)

Mutual Fund、Hedge Fund、大学の基金などのマーケットサイドの投資家の投資理論、投資戦略を学んでいく授業。ファイナンスでやっていくなら、いろんな投資家の考え方や動き方を学んどいたほうがいいかなと思いとってみました。前半はポートフォリオ理論の復習等理論的なところから入っていき、中盤から様々な投資家の投資スタイルのケーススタディに内容が移っていくようです。シラバスを見ると、元LTCMのEric Rosenfeldや、色々なMutual Fund、Hedge Fundのポートフォリオマネージャが毎回ゲストとしてくるようで、結構楽しみです。

PE Finance　（Prof. Nabil El-Hage)

PrivateEquity業界について勉強する授業です。PEのディールソーシングからExitまでのプロセスを様々なディールのケースを通じて学んでいく内容のようです。こちらもゲストがたくさん来てくれるようです。ゲストが多目なのはECの授業ならではのような気がします。（RCはよりFundamentalな部分を教えるので古いケースが結構あり、ゲストは少なめです。アントレとかは多いですけど。）教授のNabilはPE業界の有名教授で、自らPEで働いたり色んな企業のボードに入ったりしているので、面白いです。昨年のPre-MBAの責任者でもあったことから親しみもあり、人気授業でもあることからとれてよかったです。

Real Property　（Prof. Segel)

ECらしい不動産にテーマを絞った授業です。不動産のValuation等ファイナンス的な側面から、不動産プロジェクトのマネジメントまで、不動産に関して幅広く見ていく授業のようです。同じ時間帯でとろうとしていたInternarionalFinanceが取れなかったので、同級生のRyuやYukiちゃん、Masaのオススメもあり補欠から繰り上がりで取ってみました。ファイナンスをやるなら不動産も必ず避けて通れないので、未知の分野ですががんばっていこうと思います。教授は不動産業界の有名人らしく、不動産マン的な感じでギラついておりますが（勝手なイメージです。）、彼のBestFriendが自分と同じファーストネームらしくうまくやっていけそうです？

Building and Sustaining a Successful Enterprise (Prof. Gilmartin)

HBSのECの看板授業の一つであるBSSEです。Clayton M. Christensen 教授が作り出した、破壊的イノベーションに伴って生まれる、イノベーションのジレンマにどう対応していくかということを学ぶStrategy系の授業になります。HBSに来たからにはこれはとりたかったので取れてよかったです。自分は超人気の冬学期にあるChristensen教授の授業は優先順位の関連で諦め、元メルクCEOのGilmartin教授の授業を秋学期にとりました。Gilmartinは物静かな太ったおじいちゃん系の教授で評価が分かれるようですが、自分はあっているような気がします。メルクのCEO時代の話を絡めて教えてくれるので、含蓄があります。破壊的イノベーションの理論はかなり面白く、今のところ授業を受けていると「おいおい、これほんとどうしようもないじゃないか。どうしたらいいんだろう？」と途方にくれるような状況に、過去に成功した大企業が破壊的イノベーターに追い込まれしまうケースが多く、これからどう解決策を授業で教えていくのか興味津々です。

Consumer Marketing　（Prof. Youngme Moon)

マーケの授業を一個くらいECでもとろうと思い、とってみました。バーバリー、IKEA、Swatch、Land Rover等のブランドが、どんなポジショニングでどのように差別化されたブランドを構築しているかを学ぶHBSの超人気授業の一つです。ポケモンとかSONYのAIBOとかのケースもあるので楽しみです。Moon教授は、アジア系のエネルギッシュなおばちゃんで、授業をよく練られておりShowのようで面白いです。数字を扱うことがほとんどなく、かなりふわっとした授業なのですが、内容にはなるほどと納得させられることが多いです。授業をとっている学生のたぶん2/3から3/4が女性なので、Finance系の授業とはまったく違う華やかな雰囲気で、場違いな自分にちょっと怯えていますが、カチカチっとしたものだけでなくふわっとしたり感性的な部分についても理解できるような頭を作るため、がんばっていきたいところです。

以上が今学期とっている授業です。

非常にとりたかったEntrepreneurial Management in Turnaround Environmentの授業が取れなかったのが残念ですが、結構面白い授業が取れたので今学期もがんばっていきたいと思います。

それにしても、2年生になったら勉強は相当楽になるだろうと思っていたのですが、慣れたという事実以外、そんなに楽になっていないような気がします。。。準備が必要なFinance系や、リーディングが多いBSSEをとったことが原因かもしれませんが、HBS、今年も楽させてくれそうもありません。

無事生きてます

2月以降、完全に筆が途絶えておりました。。。無事に生きておりますのでご安心を。

現在は、RC（1年生）を無事終了し、日本でサマーインターン中です。色々考えたのですが、日本の外資系投資銀行と外資系のPEファンドでインターンしております。

Term2は通常の授業以外にも、サマー向け就職活動、旅行、セクションイベント、先輩の卒業と後輩の決定、等など色々ありましたが、やはり5月末にやったJapanTripが印象的でした。

少しずつ、（高望みせず）ブログも更新して行きたいと思います。

Term2の授業

お久しぶりです。

Term2も始まって一ヶ月がたち、新しい授業の感じにも段々と慣れてきました。

今学期自分にとって一番の変化は、座席がWormDeckという最前列の席になったこと。Pre-MBAとTerm1を通じて常に後ろの席がアサインされていたので、最前列はかなり新鮮・刺激的です。前学期はマーケティングで一度コールドコールされただけなのですが、今学期はすでに3回ほどコールドコールされています。

Term1では、授業の流れを後ろから見て、自分の中で答えがはっきりした点についてのみ発言する感じだったのですが、せっかく席も前ですし今学期はもっとリスクをとって発言していきたいなと思います。

さて、科目のほうは今学期はFinace2（FIN2）、Strategy（STRAT）、Business, Government, and the International Economy（BGIE）、Leadership and Corporate Accountability（LCA）、Entrepreneurial Manager（ENT-MGR）、Negotiation（NEG）の6科目です。まだENT-MGRとNEGは始まっていないのですが、Term1の科目がBasicsという感じだったのに比べて、Term2は一歩進んだ応用編といった科目のように感じます。FIN2はFIN1の続き物ですし、STRATはTerm1で習ったMKTとかTOMとかを踏まえたより上位概念的な授業です。BGIEはいわゆる国際マクロ経済学＋各国の経済といった内容で、LCAは企業の投資家、顧客、サプライヤ/従業員、コミュニティ等への責任といった視点に関連してLeadershipを教える内容です。

この中でBGIEは、一応経済学部出身なのですがまったく経済系科目を勉強しなかった自分にとっては、中々覚えることが多く新鮮です。経済ってこういう風に動くんだ。。。と毎回勉強になっています。（そんなことじゃ本当はいけないんですが。。。）特に、現在アメリカではサブプライム問題を基点にした景気後退のリスクが高まる中で、FRBが緊急利下げを行ったり、ブッシュ政権が大型減税政策を発表したりとライブでBGIEの授業で習うことが進んでいくので、とても親近感をもって学べています。日本のデフレ+ゼロ金利の状態が如何にマクロ経済的に危険な状態であるかということも初めて理解できたので、いつもバブルがはじけて不良債権問題が悪化して。。くらいしか理解していなかった日本の失われた十年についても少し理解が深まりましたし、如何に銀行預金に半分近くが眠る1500兆円の個人金融資産を投資に向けるかが重要なのかというのも実感できました。

インド・中国パワーをHBSにて感じる中、日経平均が下がり続けるのを見るにつれ（今のマーケットではインド・中国も下げていますが）、BGIEの授業を受けていると何故か日本経済を良くするのに貢献したいなという思いが強まってくる日々です。

あけましておめでとうございます

皆様あけましておめでとうございます。

LEADとTOMの振り返りも書こうと思っていたら年が明けてしまいました。大晦日は、のんびり紅白を見たり年越しそばを食べたりと日本人的な1日を過ごしました。

昨年は、自分にとっていいことも悪いことも大きな振れ幅があった一年だったなと思います。いい事としては、結婚して家族を持った事（結婚式はまだですが）、HBSに合格して留学した事、悪い事としてはお世話になった方が亡くなられた事などがありました。

2008年は、HBSでの生活やサマーインターンを通じて自分の今後の道筋を定めていく大切な年になると思いますので、じっくり取り組んでいきたいと思います。

今年もよろしくお願いいたします。

This is to have succeeded

日本に帰国してから1週間、家でのんびりしたり、来年頭の結婚式の準備をしたり、人に会いに行ったり、お世話になった留学予備校に行ったりなどしながらすごしています。

トラジで焼肉を食べたり、天下一品でラーメンを食べるなど久しぶりの日本食？も堪能しました。今年ももう終わってしまうので、Ｔｅｒｍ1の他の科目についても書いておこうと思います。

FRC（Financial Reporting and Control）の授業は、来学期で退官のThomas Piper教授が担当でした。Piper教授はケースを100個くらい書いているHBSの看板教授の一人で、新生銀行社長のティエリー・ポルテさんも教え子だったというおじいちゃん教授です。夏のPre-MBAで習ったときは、この教授こんな年でポックリいったりしないかと心配な感じだったのですが、授業はエネルギッシュでまさにHBSという授業でした。自分がいるセクションHのSection Chair(クラスの担任)も兼ねているので、一緒にランチを食べたりすることもありました。最初の授業で発言したあとに、わざわざ「いい発言をしてくれてありがとう」と言いに来てくれる等とても学生に優しい教授でした。

FRCは前半が財務会計、後半が管理会計という風にモジュールが分かれています。財務会計は、仕訳から始まり、会計上の基本原則を学んだ上で財務会計上の様々な論点（リース会計、売上の計上基準、ストックオプションの費用処理等など）を授業で扱いました。管理会計のモジュールでは、Activity Based Costing等の費用の配賦方法から、内部統制といった経営管理の手法を学び、最後にWorldcomの粉飾決算のケースを扱いました。Worldcomのケースでは、人間の弱さがいかに不正につながっていくかをPiper教授が強調していたのが印象的でした。授業で使ったFraud Triangleはなるほど、と感心させられます。

 

　

　

　

　

　

　

　

　

　

　

　

そんなPiper教授も来学期で退官。来学期は授業を持たないので、今学期の授業が最後の授業となりました。最後の授業では、Piper教授に昨年教わったセクションの先輩方も参加して盛大に教授を送り出しました。最後にPiper教授から習うことができてほんとによかったです。下記はPiper教授が、ある授業で送ってくれたSuccessの定義に関する引用です。やさしいPiper教授らしいなと思いました。

*To laugh often and much; *

*To win the respect of intelligent people and the affection of children;*

*To earn the appreciation of honest critics and endure the betrayal of false friends;*

*To appreciate beauty, to find the best in others;*

*To leave the world a bit better, whether by a healthy child, a garden patch or a redeemed social condition;*

*To know even one life has breathed easier because you have lived.*

*This is to have succeeded.*

Ralph Waldo Emmerson

Term 1 終了

7月の渡米から半年、ついにTerm1が終了しました。月並みですが、本当にあっという間でした。明日日本に帰るとは信じられません。

試験の結果は1月10日までわかりませんが、一番きついといわれている最初の学期を乗り越えられたので感慨深いです。

日本に帰りましたら、FIN１とMKT以外の科目の振り返りも書きたいと思います。

それでは、しばしさらばボストン！

Top Ten Truths of Marketing

早くもFinalのFRC（会計）とMKT（マーケティング）が終了。

FRCはあまり予想していなかった売り上げの認識に関する分野からの出題で、時間がなくて死にそうでした。いい答案を書こう！と意気込んで受けたものの、あまりに時間がなくて途中からとりあえず全部埋めて、時間切れで爆死というリスクを回避する方針に転換。結果的に、時間ぎりぎりで解答を埋められたのでよかったです。。

MKTは読むのと分析に時間がかかってしまい、書きたいと思っていた分析を書く時間がなくなってしまい不完全燃焼。試験終了後にPriceを一部書き間違えていたことに気づき落ち込み、さらに分析の切り口がMajorityの同級生と違うことが判明しショックを受けました。（同級生の多くは商品導入によるコスト削減効果をValue Propositionのメインにしたところを、自分は工場のWorking Environmentの改善をメインにして書きました。）なんとか単位が取れていることを祈るのみです。。

さて、MKTも先週で授業が当然ながら終わりました。自分はあまり今までMarketingに触れたことがなかったのですが、すごく面白かったです。教授はJohn A. DeightonというMarketingの世界では結構有名な教授で、ケースもたくさん書いている方です。Pre-MBAからDeightonには習っていたのですが、彼は授業の進め方が非常にうまく、生徒の発言を丁寧に聞きつつも、論理が薄かったりフィーリングで主張しているようなところがあるとそこに突っ込み焼いて、その後フォローをして自分の口から重要なポイントを言うのではなく生徒に気づかせる、という流れで授業を進めます。Deightonの授業で発言するのは、突っ込まれるので勇気がいるのですが、うまく発言できるととても満足度が高いのでがんばって準備していきました。

コースの進み方は、５C分析（Customer, Competitor, Company, Collaborator, Context）、Understanding Customers and their Behavior、Segmentationと基本を学び、その後４P(Price, Product, Promotion, Place)、Customer Management、Brand Managementという順番でModuleをこなしていきました。ケースも鳥のコンタクトレンズのODI、養毛剤のPropeciaなどの色物系？から、Starbucks, Coca Cola, P&G JapanのSK-IIなどの有名な商品のケースまで色々と学びました。最後のほうに扱ったDoveのReal Beauty Campaignに関するケースは、CMにあえてスーパーモデルではなく普通の女性を起用して、Naturalなのが一番美しいというコンセプトを訴え世の中に議論を起こし、このコンセプトに賛同してくれるならばDoveを買ってねという特殊なPromotionの手法に関するケースで、非常に面白く感じました。テレビCMではなく、Youtubeを使ったPromotionを行った点も新しく、Case WriterがDeightonだったこともありDoveのマーケティングマネージャーも来てくださり、とても面白い議論ができました。

DoveのReal Beauty Campaignに関するCMはこちらをご覧ください。

http://www.youtube.com/watch?v=NAOIo2OzeII

http://www.youtube.com/watch?v=iYhCn0jf46U

そんなDeightonが最後の授業で教えてくれた、Top Ten Truths of Marketingを書いてみます。

Top Ten Truths of Marketing

Marketing is everything.

No problem, no sale.

Sell what you believe in.  The rest is scam.

Don’t tell anyone your costs.

If you think your market share is less than 10% or more than 50%, you are wrong.

Destabilize competition.

If you spend money and don’t do better in the market, you might be an engineer.

Don’t ever be boring.

Give more value than you take.

Be nice to customers.  Don’t date one you wouldn’t marry.

Raise your price.

なかなか深いですよね。

残り三つ試験がんばります。